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核心观点
整体来看，5月经济数据不及预期，房地产继续疲软，但仍呈现出一些积极的信号，从四年平均同比增速来看，工业生产和服务业生产均有所好转，社零低位企稳，制造业投资和基建投资均小幅回升。尽管地产数据仍处于下行区间，但资本市场的跌势已经缓解，地产行业股债6月以来均有所反弹，5月底以来南华工业品指数也持续上涨，叠加即将公布的LPR有较大的降息可能，稳增长政策或有望出台。
5月经济数据的一些积极特征：首先，5月工业增加值四年平均增速录得4.31%，相比于4月份略有好转，季调环比由上月的-0.3%回升至0.6%。多数行业的增速呈现回升态势，汽车制造业回升幅度最大。
其次，消费增速也出现低位企稳的现象。5月社会消费品零售总额四年平均同比增速略有回升。多数商品的零售额同比改善，必选消费类整体仍好于可选消费，地产类有所回升，尤其是家用电器增速反弹较大。央行2023年一季度调查问卷显示居民储蓄占比有所回落，投资占比有所回升，消费占比略有上升，可能也是一个积极信号。然而，居民消费的修复任重道远，全球消费者信心指数的恢复均比较缓慢。
最后，固定资产投资方面，除了房地产构成较大拖累外，制造业投资和基建投资均有所回升，四年平均增速均小幅回升约0.8个百分点。
2023年5月房地产投资四年平均同比增速继续下行，再度逼近0增速附近。但房地产销售面积和新开工面积四年平均增速跌幅收窄。6月高频数据显示，30大中城市商品房成交面积仍无明显好转，但房地产股债6月以来均有所反弹。继OMO和MLF纷纷调降后，本月LPR同步调降概率较大。我们整理了历史上历次LPR降息对房地产行业的影响，整体来看，剔除LPR单独降息及2020/02/20异常值后，一周后房地产行业指数跑赢沪深300指数的概率较大。
往后看，在7月政治局经济会议定调之前，小规模宽松政策出台的可能性较大，经济仍维持平稳，直到8-9月经济或许才有明显好转。股市短期利空消化充分，预计震荡为主，8月后或有所好转。收益率近期反弹后，短期震荡概率较大，8月后可能会有一些调整。
风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期，海外扰动超预期
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